由千亿体育在线（中国）有限公司经济学院张四灿博士课题组完成的论文《企业借贷成本异质性、资本配置扭曲与全要素生产率——基于双重金融摩擦视角的动态随机一般均衡分析》在《中国经济学》创刊号（2022年第1卷第1期）上发表，该研究系天津市哲学社会科学规划项目“产业融合视角下天津实现经济稳增长研究”（TJYJQN18-006）的阶段性成果。

中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，传统要素尤其是投资驱动型增长模式日益难以为继，迫切需要向效率驱动乃至创新驱动转变，其核心途径就是提升全要素生产率。然而，中国现实经济中，不同企业借贷成本呈现出显著异质性，这导致企业间资本配置扭曲并带来全要素生产率损失。倘若资本配置扭曲获得改善，资本从较低边际生产力的企业流入到较高生产力的企业部门，则经济总产出在要素投入数量和技术不变情形下仍将增加。因此，改善企业间资本配置效率是提升中国全要素生产率的一种重要渠道。

文章构建了一个异质性企业的动态随机一般均衡模型，首次将双重金融摩擦和政府隐性担保因素纳入统一的研究框架，由此银行杠杆和企业杠杆均影响到企业融资溢价，实现资本扭曲的内生化，进而通过分析驱动企业融资溢价变动的因素来考察企业间借贷成本差异造成的资本错配和全要素生产率损失。研究发现：金融摩擦产生的异质性企业融资溢价拉低了资本配置效率和全要素生产率。负向冲击通过银企杠杆联动机制产生双重金融加速效应并带来逆周期的资本错配，同时信贷供给端摩擦通过银行资产负债表渠道而加剧资本错配。经济下行时期，民营企业融资难度加大以及国有企业生产决策的逆周期性均会加剧资本错配。这些结果表明，解决金融摩擦造成的市场型资本错配问题的关键在于缓解信息不对称；解决政府隐性担保造成的银行信贷配置非市场化问题可以建立具有“状态依存于经济周期的政府担保企业信贷”制度。

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